盛博股票学习网为您提供农产品投资策略全面剖析 玉米回升趋势明显.内容均来源于原创和网络转载,所有内容仅代表个人观点,与本网站无关.

农产品投资策略全面剖析 玉米回升趋势明显

时间:2018-04-16 21:00 出处:网络整理
  路易达孚(中国)贸易有限责任公司董事长陈涛总结到,国内整个下游养殖行业工业化、规模化过程,豆粕过剩压力很快会消化;国内玉米价格受种植面积条件影响,价格回升趋势明显;棉花仍处于多年的低位,从长期看后面或

  路易达孚(中国)贸易有限责任公司董事长陈涛总结到,国内整个下游养殖行业工业化、规模化过程,豆粕过剩压力很快会消化;国内玉米价格受种植面积条件影响,价格回升趋势明显;棉花仍处于多年的低位,从长期看后面或出大的行情。

农产品投资策略全面剖析 玉米回升趋势明显

  生猪将进入深度亏损:华西希望 德康农牧有限公司生猪事业部总监张向明表示,生猪全年曲线走势预估与2014年走势雷同;全年均价预估12-13元;18年3月进入行业亏损,19年进入深度亏损;不确定关键因素——大集团扩张及政府干预;仔猪、种猪走势预估。

  长期农产品仍相对看好,多农产品空工业品或是不错资产配置策略。农产品的大趋势取决于供给侧,饲料养殖板块的供给侧变化趋势更为显著。豆粕面临南美实质减产,北美休耕面积增加、播种前墒情不佳、最终减产概率大,以及中美贸易战对于调高进口美豆关税的预期等多重供给侧挑战。

  01

  长期农产品仍相对看好 玉米价格回升趋势明显

  目前全球农产品价格较十年前翻了一倍,例如美豆和美玉米,让价格再回到原来的水平几乎不可能,其中有一个主要原因,生物能源对农产品带来的新的需求。中国从大豆出口国变成最大的进口国,现在每年年进口量达到一亿吨,大概需要8亿亩地,中国的需求一直超出市场的预期,一直在增长。南美未来或成为全球的农产品主要的供应基地,可供耕种的土地量很多,但是运输能力和港口是短板。

  从长期走势看,美豆和美玉米都有不错涨幅,棉花仍处于多年的低位,从长期看上涨幅度不及美豆和美玉米,后面或出大的行情。

  国内玉米价格因前几年的收储导致价格偏高,且累计了大量的库存,由于库存较高,国内抛储,玉米进入到去库存阶段,目前好多农产品都在抛储去库存。玉米需求主要有两方面,工业消费和饲用消费,现在看玉米深加工导致需求增速很大,工业消费占比上扬速度跟酒精上扬速度雷同,且增长速度处于高位。中国玉米去库存力度越来越大,长期或出现供应的紧张,且存放较久的玉米因有黄曲霉素,导致需求受限,不能用于食用,只能用于制造酒精。

  玉米淀粉需求增长较好,淀粉糖对蔗糖构成替代,因淀粉糖更具有价格优势,导致好多企业调整配方,国外的替代更普遍。啤酒生产也用到淀粉,主要是淀粉更具有成本优势,啤酒的加工原来用大麦,后来用饲料大麦,后来用豌豆,饲料豌豆,后来用淀粉造啤酒,不断寻求低成本原料。官方2017年车用乙醇消费约为260万吨,2018年还有940万吨年度燃料乙醇需求增长空间,到2020年,或有3100万吨玉米需求增加。

  玉米在饲料中占比较高,,长期国内或变成玉米进口国,预计从19年开始逐步变为进口国。国内玉米全方位去库存,或导致后期玉米出现缺口,国内饲料需求导致国内饲料用粮缺口较大。

  棉花,今年若在抛出200多万吨,明年只有三百多万吨库存,后期或大概率出现缺口。国内棉花抛储备,加上各项仓储成本,资金成本,国储棉花成本其实是非常高,目前国内棉花去库存已经处于尾声,后期或出现较大供需矛盾,引发较大的行情。

  总结,长期农产品仍相对看好,多农产品空工业品或是不错资产配置策略,对于大豆,中美贸易摩擦的风险给国内大豆及豆类品种带来风险,国内整个下游养殖行业工业化、 规模化过程,豆粕过剩压力很快会消化。关于玉米,国际玉米库存消费比继续回落,国际原油价格上升刺激玉米汁燃料乙醇需求,国内玉米价格受种植面积条件影响,价格回升趋势明显。

  02

  美豆震荡行情后新趋势已经显现

  近些年全球大豆产量逐年增加,但阿根廷库存始终最高。

  目前是美豆震荡行情后的新起点,新趋势已经出来。主要由于阿根廷干旱、中美贸易摩擦。

  一、阿根廷减产

  预料之中的阿根廷减产,预料之外的减产幅度:

  今年一季度,阿根廷主产省份的累积降雨明显偏离平均水平。导致阿根廷产量也随着干旱时间的延长不断调减。阿大豆产量目前预估3700-3800万吨。不仅将影响豆粕贸易流,也会影响全球大豆。

  阿根廷减产不仅是阿根廷的问题:

  2011-2012年阿根廷减产最多,其次08-09年。17-18年度,阿根廷大豆再度大幅减产,巴西及美国虽然增加,但增产数量远不能弥补阿根廷的减产数量

  对比2008年至今,阿根廷大幅减产年份的美豆表现。08-09年度减产16.38%,美豆最高点1095.4,涨幅37.61%,高点时间是5月1日。11-12年,减产14.59%,美豆最高点1506,涨幅33.82%,高点时间点4月27日。17-18年,根据减产幅度来定。若减产30%,高点可能1254.76。若减产20%,高点可能1158.24。

  阿根廷减产会导致全球的豆粕物流出现改变:

  从全球豆粕出口构成看,阿根廷为全球最大的豆粕出口国(51%),巴西(25%)、美国(19%)次之。从全球豆粕出口流向看,亚洲和欧盟为全球豆粕的主要消费区域。

  2011年以来,亚洲国家的豆粕需求呈增长趋势,,从阿巴美三国进口豆粕均递增。欧盟国家以进口南美豆粕为主,总体需求相对稳定,部分需求由巴西转向阿根廷。

  阿根廷减产年份类比分析:2016年/2011年,阿豆减产巴豆基本不变。阿根廷减产年份2012年的7~12月,美豆粕月度出口量均保持在历史区间上沿。

  对比历年7~12月三国的豆粕出口情况:2012年和2009年,豆粕出口多数转向美国,降幅主要来自欧盟采购减少;亚洲国家,如菲律宾,增加采购美国豆粕;泰国和伊朗增加采购巴西豆粕;埃及为首的非洲国家亦增加采购美国豆粕。

  今年减产介于两种情况之间,可能更倾向于后一种情况(2009年)。

  目前阿根廷大豆出口销售处于历年同期偏低水平。阿根廷目前大豆紧缺,需要的增加进口,主要由巴拉圭补足,少量巴西。

  阿根廷结转之谜:

  2018年阿根廷大豆榨利比较好,与2016年相似

  但是大豆压榨量同比明显偏低,豆粕出口也跟随回落预计实际的结转库存没有USDA预估的那样高,

  大供给下的变数——阿根廷

  对于阿根廷大豆2017/18年度供需两种假设。其一:期初库存16275,产量40143,进口1703出口4102,压榨41087,期末库存8676;其二:期初库存9000,产量39000,进口3000,出口4000,压榨36000,期末库存6750。

  阿根廷减产效应外溢--美豆粕出口加速

  阿根廷减产,会导致美豆盘面及现货压榨利润均非常好,从而增加美豆压榨,进而导致美豆粕出口增加

  这四个图可知,由于阿根廷减产,及中美贸易战,美豆及美豆粕近期的出口销售进度明显回升。中国进口巴西大豆增加,会导致巴西本土大豆不足,从而增加美豆的进口,进而导致美豆压榨利润回升。

  二、大供给下的变数--中美贸易战

  贸易战影响路径:

  贸易战会导致全球的大豆供需曲线变化:若中国进口大豆关税上调,会导致国际大豆主产国的价格结构发生改变。表现在,南美升贴水上涨及美国国内价格下跌。中国购买巴西大豆增加,会导致南美升贴水上涨,会影响国际对南美大豆的出口贸易流以及国际需求结构的改变。

  而美豆价格下跌(可能是短期影响),不仅会导致美豆出口贸易流改变,更会对下年的美豆供给产生明显影响。从而导致国际大豆的供给曲线发生改变。

  价格结构改变:

  中国大豆7月套盘利润、美豆盘面榨利、以及巴西6月船期的大豆装船都明显回升。是阿根廷减产及中美贸易战的双重影响导致。

  全球大豆主产国出口流向:

  巴西大豆出口几乎全部面向以中国为首的亚洲国家和欧盟国家。美国大豆出口的国家中,中国采购占比60%左右,其他亚洲国家和欧盟占比近30%。阿根廷大豆出口的国家中,中国采购占比高达80%以上。2016年以来,来自亚洲其他国家和欧盟国家的需求明显减少。

  巴西都73%出口到中国,美豆60%出口到中国,阿根廷大豆84%出口到中国,近两年甚至90%多。

  中国若不买美国大豆,南美全部大豆都是不够的。美国大豆的压榨产能将转移至欧盟及美国本土,但是欧盟产能有限,美国已经到极限。所以,若贸易战,全球大豆压榨还是会减少。

  全球大豆主产国5~8月出口流向

  不考虑贸易战,本身此阶段国际就有买美豆的需求。若贸易战,这部分需求将转移到巴西,会加速巴西大豆的去库存,去库存速度大大加快。美国也会加速去库存。因为,美国大豆转移至欧盟等其他国家。5-8月南美本身其他国家的需求转移至美国,也会加速美豆去库存。

  小结:

  阿根廷减产,或导致其国内压榨回落,大豆出口减少,豆粕出口需求部分转移巴西,部分转移至美国。若减产叠加中美贸易战,则中美榨利保持高位,中国溢价争夺南美国内压榨大豆。阿根廷巴西压榨减少部分需求,转移至美国。美国旧作加速去库存。美国新作面积隐忧。

  北美平衡表

  美豆压榨产能已经到极限,巴豆未能抵补的供应缺口,将导致美豆增加出口至别国压榨,最终实现结转下降。折算出的美豆平衡表还是紧张。但目前盘面还是被国际大豆高的结转库存压制。

  大供给下的变数——美豆面积

  2018年美豆/美玉米比价仍为纪录高位,而美豆意向播种面积大幅低于预期,市场解读为对贸易摩擦的担忧,则随着紧张局势的蔓延,6月仍有继续调减的可能。只要中美贸易战,中国没有明确中止贸易战的公告出来,影响将始终存在。

  三、国内豆粕供需结构变化

  大需求能否持续——生猪下行周期:

  生猪下行周期自2016年6月开始,2017年5月份的集中出栏是下行加速,预计持续至2019年上半年。

  2018年生猪存栏预计同比上升,出栏数量同比上升且幅度大于2017年。

  出栏重预计稳定至略降,幅度主要受饲料原料价格以及猪价影响。

  猪肉产量预计同比涨幅差不多,如果出栏重下降较大则涨幅趋降。

  在猪肉消费维持现有格局不变的情况下,2017年生猪供需为紧平衡至略松,2018年为供大于求。

  供需结构性变化—添加比例的冲击:

  添加比例(Ratio)>存栏(Stock)>出栏重(Slaughter weight)。当存栏量下降5%时,只要单头平均耗量比标准量增5%即可基本满足豆粕因出栏下降造成的缺口。假设添加比例为20%,5%的增量意味着仅需比例提高1%。

  豆粕替代:成也萧何败萧何:

  近几年来杂粕或者DDGS供给不稳定,其余蛋白的缺乏造成豆粕区域性需求差异增加。按20万/月的进口,DDGS进口消失后相当于15%的豆粕需求增量。添加比例已达上限,DDGS空缺逐步被杂粕补上。每年的杂粕替代出问题也给了豆粕需求增长机会。

  供需结构性变化-- 产能增速继续放慢

  近些年,国内大豆压榨产能、压榨量及开机率均在稳步回升。但产能增量减缓,压榨量增量回升,尤其是2015年。

  供需结构性变化--需求分布不均,产能区域分化

  全国豆粕主要出库地区:第一华东、第二华北、其次,广东、山东、广西。2018年至今,广东豆粕低于东北近200元/吨;华东低华北近100元/吨。

  四、豆粕定价复杂化

  两个影响豆粕定价的关键变化

  产业的两个变动趋势:1.上游(油厂):榨利管理精细化,主动权增加。油厂榨利一直比较好。2.下游:基差成交占比增加

  对持仓结构的影响

  基差交易的不断增加,导致对1、5、9的销售进度逐年回升。卖基差导致持仓一直集中在近月合约。从而导致持仓机构发生变化。基差成交增加的后果就是近月博弈增强,远月更倾向于投机。目前还是贸易商买基差为主,后期饲料厂参与,博弈更加增强。

  榨利的不确定性及稳定性

  以往盘面利润比套保利润更差,但目前盘面利润的波动也开始减少,在于油厂的购买进度放慢,都放在近月来买。

  进入2017下半年以来,提前一个月-三个月的采购量大幅增加,前期融资豆减少后,采购完全由商业逻辑驱动发生了些许变动。虽然采购持续偏慢,但最后大豆需求还是买齐。高套保利润+低基差,将稳定但保持偏低水平的现货榨利引导近月采购。

  采购影响因素复杂化

  对背对背榨利的要求在提高。产业结构的变动,导致盘面套保利润对贸易流的引导意义在减少

  油厂榨利管理能力提高的背后

  2015年-2017年,M需求年均9.5%,产能增速4.5%,意味着产能利用率上升5%-6%。部分区域产能利用率达到70%。需求增速大于产能增速,无形化解产能过剩。融资豆退出,油厂采购重回同一起跑线。

  五、总结

  阿根廷减产交易基本结束,但影响尚未结束,有望助力巴西美国去库存。

  在贸易战炒作结束后,4月重回消息真空期,主要驱动来源于美国需求走好的可能性,之后转变为天气模式。

  美国新作面积预计缩减,贸易战背景下,谁都目前难证伪。阿根廷减产(南美减产)后美国对天气更为敏感,若天气出现问题,结转不会像去年夏季炒作天气一样限制上涨空间。

  03

  2018年度猪肉均价预估12-13元 明年进入行业深度亏损

  生猪市场规模大,行情大,价格波动较大,以下主要从三方面来探讨猪周期的变化。

  第一部分:历年猪周期回顾

  2003-2018年一共经历了四次猪周期,猪周期时间跨度在拉长,主要因行业集中度在提高。第一次,03/06-06/05,总36各月,盈利28个月,亏损8个月,周期平均头盈利110。第二次,06/06-10/04,47个月,盈利40,亏损7,周期平均盈利260。第三次,10/05-15/02,58个月,盈利37个月,亏损21个月,周期平均盈利120,第四次,预计时间为15/03-18/02,目前盈利34个月,周期平均盈利540。

  猪周期一般规律,出生率发生拐点,淘汰母猪后,拐点出现后价格反弹;幼猪走出亏损进入盈利;少年猪持续上涨;壮年猪涨至最高点,拐点出现,母猪大量补栏;盛年猪出现高点后价格下跌;中年猪对应价格持续下跌;老年猪跌破盈亏线进入亏损;结束时,深度亏损资金链断裂淘汰母猪。

  猪周期要素主要有,周期判断,母猪存栏周期变化;核心因素有供应量变化和重大疫情;周期变长主要因集团化规模进行程。

  历次猪周期发生的主要矛盾,03/06-06/05猪周期,03年春季非典人口流动及省际流通严重受困,主产区大量生猪积压;价格从6.2降至4元养殖户大量宰杀母猪、仔猪;03年7月猪价开始快速上涨;04年9月猪价升至最高点9.66元,04年6月母猪补栏大量涌现;05年底猪价跌到成本线;06年上半年深度亏损再次大量淘汰母猪。

  06/06-10/04猪周期,06年6月-12月发生高致病性蓝耳暴发,由东南、黄淮到东北,猪大量死亡;被动大量去产能;07年4月猪价开始大幅暴涨;07年12月生猪价格15.5,07年8月国家出台母猪补贴,母猪补栏大量出现;08年4月猪价进入暴跌;10年3月主动去产能。

  10/05-15/02猪周期,10年2-7月缅甸98型口蹄疫爆发;再次被动去产能;10年6月从9.5开始上涨;11年6月涨至19.6(11年春节仔猪腹泻助推);11年10月猪价开始下跌;14年4月触底大量淘汰母猪。

  第二部分:影响生猪行情走势因素

  第一个是存栏量,母猪存栏影响一年后肥猪供应量,补栏以及淘汰;肥猪存栏,及时行情影响;二次育肥存栏影响2-3个月后价格;仔猪存栏影响5-7个月后价格。第二方面,生产技术方面,PSY及MSY的提升带来生得多;疫病防控及生物安全水平提升导致死得少。第三方面,疫情,06年蓝耳,11年口蹄,16年仔猪腹泻。第四方面,政策包含,消费端政策,包含政府消费限制和居民消费补贴,生产端政策有母猪补贴,圈舍补贴;环保政策,价格调控政策,进口、走私以及食品安全。第五方面消费,基本面中的居民消费水平,消费追求,消费替代;季节性,冬夏季差异、节日性、透支性;区域性,膘厚要求、健康要求。中国家庭消费猪肉占大头,其次水产品,禽肉、牛肉和羊肉占比少。第六方面,天气因素,跨省调运,本地出栏。第七方面成本,包含饲料,母猪、仔猪成本和药品成本。第八方面,心理因素,侥幸心理,淘汰和补栏;恐慌心理,贪欲心理;联合压价与抬价。

  第三部分:展望18年度猪肉行情走势

  全年曲线走势预估与2014年走势雷同;全年均价预估12-13元;18年3月进入行业亏损,19年进入深度亏损;不确定关键因素——大集团扩张及政府干预;仔猪、种猪走势预估。

  农产品的大趋势取决于供给侧饲料养殖板块行情值得期待

  饲料养殖总观点:

  2018年农产品在沉寂多年后再度成为市场热点,经过对各子板块软商品、油脂、饲料养殖的重新梳理,我们认为焦点集中于饲料养殖板块。

  农产品的大趋势取决于供给侧,饲料养殖板块的供给侧变化趋势更为显著。

  生猪市场正处于本轮猪周期的下降周期,产能的大幅淘汰阶段已接近尾声,目前的关键点在于全行业亏损的时间点何时到来,那将决定下一轮猪价上升周期何时开始,我们认为这个时间点大概率会在2018年下半年出现。

  从需求端来看,2018年国内生猪养殖超强猪周期可能结束,下半年大概率进入到新的周期,豆粕年消费增速仍将保持在7-8% 的水平。

  生猪分析:

  我国猪肉价格波动的特点有三个:

  1、长周期,猪价趋势性上行。也就是说,每轮猪价波峰波谷的价格,都是逐级往上提升的。这种长周期下的趋势性上行,主要是受成本的驱动。即人工、土地、饲料等成本名义价格的变化,决定了猪价的长期趋势。过去20年名义成本价格的持续上升,推动了猪价的趋势性上行。

  2、中周期,猪价呈现3-4年的周期性变化规律。这主要是由散户为主的养殖结构以及生猪的生长周期所决定。这也意味着,随着养殖结构的变化,周期性规律也将发生变化。

  3、短周期,猪价年内波动具备明显的季节性。这主要是由供应及需求的季节性波动导致的。但季节性只能延缓或者加速周期,并不能改变周期趋势。

  自繁自养利润是“猪周期”划分的重要依据。2003年以后的四轮猪周期:2003.4-2006.5:第二轮:2006.6-2010.3第三轮:2010.4-2014.3第四轮:2014.4-?

  受环保、理性补栏、原材料成本下行等因素影响,本轮猪周期具有景气持续时间长、盈利丰厚的鲜明特点,被称为超强猪周期。

  特别是环保拆迁政策的推行,对本轮周期的补栏具有显著的影响。目前周期处于震荡下行阶段,春节前消费高峰导致猪价季节性上涨,自繁自养利润再度攀升至300元/头,未来猪价的波动空间将较前期缩小,现在看本轮猪周期的长度很可能超过上一轮,有可能是2018年下半年开启新一轮的猪周期。

  国内龙头生猪养殖企业如温氏、牧原,成本控制在业内最低水平,一般来说,如果温氏、牧原这类企业都陷入亏损阶段了,那就意味着生猪养殖进入到全行业亏损阶段了,产能出清到极致,本轮周期就快结束了,全行业亏损时间可能只持续1-3个月,此后又开始新一轮的上涨周期。

  目前国内生猪价格跌幅大于猪肉价格跌幅,仔猪/生猪比值仍处高位相对而言,屠宰量指标能够比较好地反映当期生猪供应量,也能够明显地反映出猪肉消费的季节性变化。一般国庆节后天气转冷直至春节前,猪肉消费进入全年最旺季。

  官方的生猪及能繁母猪存栏一直处于下降的趋势,且大幅低于去年同期,但2017年豆粕消费同比增7.4%。这反映出两个问题:一、官方存栏数据样本偏中小散养户,而对于大型规模企业的样本统计有所欠缺;二、由于PSY和头均出栏重量的提高,弥补了能繁母猪存栏的下降。

  深入思考:存栏降、价格却未疯涨的原因何在:

  一是母猪个体生产能力提升,1头母猪年提供的肥猪头数从以前的十三四头,到现在十六七头的水平,如果能达到丹麦那样的生产水平,估计我国的母猪得减掉三分之一;

  二是屠宰率提升,目前100公斤的肥猪头皮下水去掉,屠宰率是72%,120公斤的猪屠宰率75%以上,而150公斤的猪可以达到80%的屠宰率;

  三是这几年出栏活重增加,2008年左右生猪出栏活重才103公斤,现在达到121公斤。算下来,1头母猪年提供的肥猪经过屠宰后,其猪肉产量与过去相比增长20%,母猪减少20%就顶平了。

  结合猪价季节性走势分析,我们对于2018年猪价走势的判断是上半年震荡趋弱,运行区间(8,15),下半年震荡上扬,波动幅度加大,运行区间(10,20)。

  04

  油脂油料盘面机会唾手可得 长期买菜油抛棕油

  中美贸易战概率不断降低。就算出现,贸易战对油脂的利多影响要稍微小于豆粕。去年底,机构就预估2018年全球棕榈将明显增产,目前这个预期还是没改。2017全年主产国降雨很好,今年国际增产将是大概率事件。从马来棕榈油前几个月的产量看,产量增幅确实不错,没准后期产量预估还会调增。

  消费方面,变数要多一些。其一,原油走势对生物柴油消费的影响。其二,豆油或者说中美贸易战、美豆新作产量,对全球棕榈油贸易流向及消费总量的影响。长期,全球大豆供给从预期上,相对棕榈油将偏紧。加上去年美国对印尼、阿根廷生柴反补贴,可能通过国际豆棕价差的回升,继续增加部分国际棕榈油消费。

  若中美贸易战最终没有发生,全年棕榈油主基调还是较为偏空。但参考历史价格水平,继续下跌空间可能不会太大。今年的棕榈油价格底部要高于2015年,类似2013年底部。势可能也可以参照2013年。

  菜籽方面,2017/18,全球油菜籽产量增加。对于下一年度,至少加拿大的面积会继续增加,一方面菜籽种植收益好,一方面,中美贸易战的潜在效应。

  如果中美贸易战没有极端情况出现,大幅加税,在国际棕榈油大幅增产,美豆新作面积不确定背景下,6月前国内油脂走势区间宽幅偏弱,至少国际棕榈油还没有探底。

  从投资角度看,油脂油料的交易机会:

  投资角度来说油脂油料,主要考虑风险点,比如油脂,在偏空基础上,会考虑印尼生物柴油的补贴、美豆天气。会关注影响价格的关键变量,及尽可能将能关注的因素全部了解,比如:去年6-8月棕榈油也明显增产,但价格往上走,往年增产年份却是下走。所以要寻找逻辑漏洞,还要考虑宏观因素等。

  总思路:今年长期还是买农产品,空工业品的大思路,但要避免大的波动率影响,长期轻仓。

  油脂油料操作机会:

  油脂供需矛盾没有粕突出。菜油好一点,其次豆油,最后棕油。但是菜油远月价格比较高,盘面及市场已经全部体现了菜油基本面预期。  后期可能会做菜油91正套。买菜抛棕,长期做。5-6月后,棕榈油增产更加明确,再将棕榈油做偏空配置。豆油,南美炒作点不多,接下来看北美,种植面积及天气。油粕比方面,应该还是粕强油弱,但目前油粕比已经很低,后期可能等机会,不会追涨杀跌。

0

热门标签